宋城股份深度研究:并非轻资产,关键看营销

作为第一个文艺演出行业上市的公司,较符合“一次制作、多次传播”的国际文化行业投资逻辑;
    本地业务进入成熟期,公司成长性需要考察异地扩张情况。随着异地扩张,公司业务并非是市场普遍认为的轻资产类型,很难具备“轻资产行业业绩快速爆发的可能性”以及“穿越经济周期的防御性”,这对公司的资产建设与资金运用能力都提出了严格的要求,同时毛利率将受到影响;但是另一方面,一个在上市时以103.92 倍市盈率获得融资、在经济低谷期趁机拿地扩张的企业,经济好转时,有望获得更大的基本面弹性和股价弹性;
    从商业模式来看,文艺演出与当地旅行社以批发与零售的关系互为补养,公司核心竞争力在于“批发零售合同”的定价权,公司在杭州本土具有强大的品牌影响力,然而批发零售合同的异地定价权难度加大,异地项目开出普遍推迟,一方面证明异地拓展难度,另一方面证明公司决策较为谨慎。
    如果公司在散客市场发力,这与重资产逻辑一脉相承,成为公司战略变化的较好观察点,散客发力将意味着更重的资产投入,利润高速增长的实现将有被推迟的可能性。
    公司2012-2013 年EPS 为0.47 元、0.56 元,市盈率分别为23.4X、19.6X。
    首次给予“增持”的投资评级。