联想收购ibmpc 案例分析（二）

三·联想财务分析及交易价格分析（数据来源于联想官方网站的财务报表）

（一）·联想财务分析

联想2004/2005财年中期综合损益表

联想2004/2005财年中期综合资产负债表

联想2004/2005财年中期现金流量表

以收购当年的财务数据为基础，对联想的财务状况、经营效率、盈利能力等几个方面进行的分析如下所示。

1·偿债能力分析

流动比率=流动资产/流动负债=7143996/3850075=1.86

速动比率=(流动资产—存货)/流动负债=(7143996-905195)/3850075=1.62

由计算结果可以看出，联想的流动比率、速动比率都比较正常，偿债能力较强。

2·财务结构分析

资产负债率=负债/总资产=4241416/9162217=46.3%

由计算结果可以看出，联想的资产负债率较高。资产负债率较高属于应付账款的安排所致，考虑到在负债总额中长期负债 (3.9亿港元)很少，特别是未偿还的银行贷款(1.25亿港元)更少，与48.90亿港元的股东权益相比，占2.6%，公司的财务结构是比较稳健而富有弹性的。

3·经营效率分析

存货周转天数=180/(当期营业成本/当期平均存货金额)=180/(9828870/1149106)=21天

应收款周转天数=180/(当期营业收入/当期平均应收款)=180/(11532708/2056173)=32.1天

应付款周转天数=180/(当期营业成本/当期平均应付款)=180/(9828870/2654155)=48.6天

计算结果表明，联想的这三个指标都在预定的范围内，经营效率在国内同行业属于较高水平。

4·盈利能力

毛利率=毛利/营业收入=1703838/11532708=14.8%

净利率=净利润/营业收入=606238/11532708=5.3%

计算结果表明，联想的盈利能力在国内同行业属于较高的。

5·成长能力分析

营业收入增长率=(当期营业收入一上期营业收入)/上期营业收入=(11532708-11589140) /11589140=-0.4%

净利润增长率=(当期净利润-上期净利润)/上期净利润=(626871-539418)/539418=16.2%

由计算结果可以看出，联想本期的营业收入呈下滑趋势，而净利润却有了较大幅度的增长。净利润的增长主要是由于出售有关资产带来的，扣除这一影响，净利润增长率将归于零。这说明联想正面临着巨大的市场压力，销售、利润增长乏力。

从以上分析可以看出，联想的财务资源很充足，一方面依赖于营运活动带来的强劲、稳定的现金流 (截至2004年9月30日，联想拥有的现金及现金等价物为31.26亿港元，折合4亿美元);另一方面依赖于巨大的银行综合信用额度 (截至2004年9月30日，联想可动用的综合信用额度为40.60亿港元)。结合正在磋商的6亿美元银团贷款和方便的债券融资方式，联想可为并购提供强大的财务资源。

（二）·交易价格分析

联想收购IBM PCD的收购价格为12.5亿美元，这个价格是根据多项因素制定的。这些因素包括该项业务对新联想的收入贡献、收购资产的范围和质量、增长前景、盈利潜力、与联想产生协同效益的潜力、承担责任的范围与性质、与工BM已订立的商业协议的条款等等，最主要的因素是IBM PCD本身的价值。

由于收集到的资料有限，下面根据收益分析法来对IBM PCD进行价值评估。（这里选取收购时期的数据，即04,05年）

IBM PCD的价值=收益*资本化率

选取未来数年IBM PCD的预期收益的平均值作为计算用的收益;选取联想的市盈率作为计算用的资本化率。联想的股价当时为2.5港元至2.7港元，过去数年每股净收益EPS的平均值约为0.14港元，联想的市盈率为17.8至19.3，取为18，即资本化率为180。

在当时，根据联想的预测，IBM PC业务可在两个季度内带来1.0亿美元的经营盈利，并在2007年前实现每年节省2.0亿的目标，即这项收购未计商誉摊销前每年经营利润为5.0亿。如果联想未来8年进行19亿美元的商誉摊销，每年仍可从中获得经营利润2.5亿和纯利最多2.0亿。

IBM PCD的价值=2.0*18=36亿美元，由以上计算结果可以看出，通过收益分析法评估出的IBM PCD的价值为36亿美元，即相当于2倍的交易代价。在当时看来，联想收购IBM PCD的收购代价看来属于便宜的。联想收购IBM PCD的股票收购价格确定为2.675港元/股，即联想在公布收购交易前最后一个交易日的收市价。这个价格是综合了股票各个时期的价格走势确定的，是合适的。